财新传媒
2015年01月04日 22:13

2014年全球资本市场回望

2014年全球资本市场是相对艰难的一年,全球的投资者需要在Nothing is Cheap的大环境中认真而谨慎的寻找投资目标。从全球情况看,各资产类别、各地区的投资回报表现各异。就股票市场而言,全球股票整体上涨仅2.10%,其中以东南亚新兴市场表现最为靓丽。中国上证指数全年升52.87%,在主要经济体的股票市场中列首位,在各国市场中仅次于阿根廷。亚洲的印度、印度尼西亚、菲律宾等市场的股票回报也都超过了20%。俄罗斯受全球能源价格下跌和国际政治因素的影响成为主要经济体中股市表现最差的国家,全年股票下跌48.54%。发达国家市场中表现最差的是葡萄牙,其股市全年下跌39.78%。按地区来看,欧......

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2014年01月02日 21:26

2013年全球资本市场回望

2013年全球资本市场中不同资产的回报表现各异。股票市场主要受惠于发达国家市场和一部分前沿市场国家的股市表现,全球股票市场整体上升20.25%,其中美国标普500指数上涨32.38%,欧元区股票整体上涨25%,日经指数受日本政府刺激经济政策的作用上涨了56.72%。在众多的发达国家市场中,仅澳大利亚和新加坡股票出现负回报,发达国家股票市场表现最好的是芬兰,其上升幅度达41.59%。而另一方面全球债券市场的回报则不理想,全球债券市场整体回报为-2.60%,其中美国债券市场整体回报为-2.02%;新兴市场债券表现更差,回报为-5.25%;债券市场中表现最好的类别是高收益债,全球高收益债的整体回报达7.33%。

2013年全球资本的市场主要呈......

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2013年10月27日 12:37

解决养老金缺口的根本性方法

养老金缺口是我国养老金制度存在的一个严重问题。尽管各方面对这一缺口具体数字的看法和测算有很大不同,但大家都认同这是一个应该抓紧解决的问题。

很多专家针对养老金缺口提出了解决方法,较集中的建议是增加供款比例及延长退休年龄,也有一些人提出了以房养老的建议。这些建议是否合理呢?

从根本上讲,增加供款比例和延长退休年龄的实际意义是一样的。然而增加供款比例和延长退休年龄这样的方法过于简单,不可能从根本上解决问题。特别是增加供款比例及......

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2013年07月23日 22:57

保险外汇资金现在出海投什么?

2012年10月中国保监会颁布了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》,保险外汇资金的海外投资由此再次被提上了日程。然而,在目前的全球市场环境下,保险资金出海投什么呢?目前保险资金出海如何定位通常基于两方面的考虑,第一个考虑是投资能力,即自身是否有能力管理相关市场的投资。基于这种考虑,多数保险公司普遍从选择投资香港市场开始,因为保险公司对该市场的情况及上市公司相对熟悉,专业的人员队伍也比较容易配备和管理。然而,随着香港经济与内地经济的不断融合,香港市场与内地资产市场回报的相关性越来越高,因此越来越成为中国国内市场的一种延伸。其提供所的分散投资与分散风险的作用相对减少了。

第二个考虑是......

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2013年02月22日 09:15

什么是退休金及寿险类资产投资最大的系统性风险?

在资本市场中,退休金(包括政府社保类资产和企业年金)及寿险类资产因为其所对应的负债期限及本身的投资期限较长而被定义为长久期(long Duration)类资产。这是资本市场中规模最大、最重要、最稳定的一类资产。这类资产投资的成败直接关系到国家未来财富的状况及国民未来整体的生活品质。长久期类资产的投资有两类大的风险,一类是市场风险:即市场中由于各种原因导致的资产价格波动给投资带来的不确定性;另一类是系统性风险:即市场的制度和架构本身存在的缺陷。系统性风险的危害在于,即便投资的资产没有受到大的价格波动的影响,即便有所增值,但仍然不能跑赢通货膨胀,或不能使财富保值和支付远期的负债。

我们先来看一个统计:......

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2013年01月11日 09:47

在美国过感恩节所想到的

今年感恩节我恰好在美国,有幸看到美国人庆祝他们这一传统的节日。纽约第五大道购物的人流还是那么热闹,夜晚的时代广场仍然是亮如白昼,百老汇各个剧院外到处可见排着长队等待入场的人群,有些地方已经开始装饰起圣诞树。“黑色星期五”的感恩节大降价非常震撼,纽约最大的百货商店Macy’s里人群的拥挤程度绝对不亚于春节期间火车站的拥挤程度。经济学家和投资研究机构极其关注节日期间的零售销售情况。根据美国零售联合会(National Retail Federation)的统计,节日期间的一星期里,全美零售业销售达创记录的590亿美元,网上销售达10亿美元,节日周末到商店购物的人次达2.39亿,较去年增加了9.2%,平均每个顾客消费为423美......

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2013年01月10日 09:46

2012年全球资本市场回望

2012年全球资本市场回望

孙昊

2012年对于全球资本市场整体而言是一个不错的年份。各主要资产类别均获得不错的回报。全球股票整体上涨13.43%,从地区看,亚洲(除日本外)上涨19.42%,成为股票市场表现最好的地区。从单一国家看,新兴市场国家中的土耳其、埃及、菲律宾等国股票市场上涨都超过了40%,其中土耳其股市上涨60.53%,成为MSCI全球指数成分中涨幅最高的国家。发达国家中,德国、比利时、丹麦和奥地利股票涨幅均超过20%。相反,巴西成为2012年主要经济体中股票表现最差的国家,全年下跌3.5%。金砖四国中的俄罗斯和印度股票市场表现符合预期,全年分别上涨了9.61%和27.86%。从股票的不同类......

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2012年12月20日 00:19

量化宽松不是灵丹妙药

美联储于12月12日宣布实施第四轮的量化宽松计划。按照新的计划,美联储每月将在公开市场上增加购买400亿美元的房贷抵押债券,加上原有的还在进行的购债计划,美联储每月要购买的债券总额达到了850亿美元。新一轮的量化宽松措施部分地作用是替代2011年9月开始实施并将于今年年底到期的扭转操作。与过往几次量化宽松不同的是,此次第四轮量化宽松计划没有设立最后到期的期限。

美联储最初的两轮量化宽松措施取得了一些效果。第一:量化宽松政策救助了美国的金融机构。一方面,量化宽松措施支持了资产价格,使得银行资产不再贬值;另一方面在零利率的配合之下,美联储购买美国国债使得美国的银行可以通过零利率融资及通过投资美国国债赚取......

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2012年09月13日 09:22

宏观环境与基金公司的发展

适应性是生物学领域中的一个重要概念,它是指生物物种适应自然环境的特性。从适应的绝对性讲,适应环境对生物物种的生存有决定性的意义;从适应的相对性讲,物种的特征在通过遗传而延续的同时,也随着环境的变化而有所改变。

在经济领域中也存在着同样的适应性法则。举个简单的例子,全球金融危机前,金融投资机构在低利率环境中生成出了一个新的特征,即高杠杆率。一方面,在低利率环境中,融资利率成本的降低刺激了借贷,另一方面,低利率环境下的低资本回报促使投资者通过杠杆化来提高投资回报。金融危机后,信用价差的大幅度提高从另一个方面增加了融资成本,资本市场的不确定性和高波动率又大大增加了杠杆化的风险,“去杠杆......

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2012年08月29日 08:36

美国财政悬崖仍然是潜在风险

资本市场投资者们所担心的往往不是出现已经预见到的最坏情况,而是那些不确定性和出现无法预见的情况。从这一角度看,与美国的财政悬崖相关的很多不确定性目前仍然威胁着全球资本市场。

这些不确定性表现在以下方面:第一:最后实际金额上的不确定性。具体来说就是最终所涉及的增税和减少支出的实际金额现在不能确定。尽管通过增税和削减开支所要减少的赤字目标为6070亿美元,但这中间一些减、免税的宽限期可以进一步延长;部分削减开支的计划也可以有一定的推迟。直接的数字要取决于白宫和国会如何妥协,而间接的影响就更不容易把握。最悲观的经济学家认为财政悬崖将使GDP拖低4%,也有人认为实际的情况或许并不至于那么严重。第二:政......

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2012年08月10日 01:10

为什么中国的经济增长对世界如此重要?

近些年很多人或许听到过这样一种观点:19世纪是英国的世纪,20世纪是美国的世纪,21世纪将是中国的世纪。这种观点虽然更象是社会学讨论的范畴,但它的确也说明了一个问题,即中国在当今的世界中变得越来越重要了。从全球的经济情况看,目前的不确定性表现在以下三个方面:第一:欧元区的债务危机是否能够得到有效控制;第二:美国的经济复苏能否持续;第三:中国经济能否继续维持有效的增长。欧元区的债务问题不可能在短期内解决,美国经济复苏的也越来越不乐观,在这种情况下,全球的投资者越来越多地关注中国。

为什么中国的经济对世界如此重要呢?原因大致有以下几点:

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2012年07月16日 15:01

中国资本市场的高回报到底在哪里?

改革开放后的30多年时间里,中国成为全世界资本投资的热点。特别是随着我国金融开放的不断扩大,资本项目的投资日益活跃,资本流入不断增加。这种情况即便是在因雷曼公司破产而使全球陷入流动性危机的时候也没有改变。

似乎没有人质疑中国资本市场有系统性的高回报。从理论上讲,中国资本市场应该存在着系统性的高回报,主要的原因有两点:第一:中国经济增长率高于全球的平均水平。改革开放以来中国经济平均增长速度在9%-10%之间,而世界银行统计的1981年到2011年全球平均增长速度仅为2.87%,高经济增长条件下资本的回报应该更高。第二:相对其他生产要素而言,中国仍然是一个资本相对稀缺的国家。这一点也反映在资本的价格上。撇开官......

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2012年07月12日 23:30

主动型投资管理面临挑战

投资管理分主动型和被动型两大类。主动型投资管理是指在投资管理过程中,投资管理人积极地运用相关投资策略,在风险预算限定的条件下,尽可能多地战胜指数以获取最大的回报。而被动型的投资管理是指在投资管理过程中,投资管理人按照指数的配置进行投资,尽可能地以最小的成本获取与相关指数相同的回报。

目前多数投资者仍相信,优秀的主动型投资管理人从长期看,能够给投资者创造高于指数回报的业绩。基金行业的报告显示,在截止到2010年底的10年时间里,以MSCI世界股票指数为基准的主动型股票投资基金回报的中位数比指数回报高227的基金点。其中表现最好的25%的主动型基金的回报比指数的回报高300多个基本点。</......

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2012年06月05日 09:12

美国政府经济政策还有更多的空间吗?

全球金融危机之后的资本市场在很大程度上是一个政策(包括货币政策和财政政策)主导的市场。在这期间,各国政府不断地实施了一系列的政策以阻止进一步危机的蔓延,防止资产价格的崩盘,减轻和缓解债务负担,刺激和促进经济增长,增加消费和改善就业。

比较起来,在所有主要国家相关的政府政策中,美国政府的货币政策和财政政策更加进取,效果也相对明显。在货币政策方面,美联储实施的一系列货币政策,包括其中的量化宽松政策,起到了“一箭三雕”的效果:第一:美联储通过降低联邦基金利率和扩大贴现窗口,使得金融机构能够以极其低的成本进行短期融资,确保了资本市场在迅速去杠杆化的过程中有充足的流动性;第二:通过大......

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2012年05月31日 13:49

基金业整体行业的检讨

全球金融危机使得基金业受到了巨大的冲击。整个行业受托资产萎缩,管理费收入减少,流动性危机及去杠杆化导致大量基金赎回,主动型管理资产的业绩剧烈波动,传统的投资理念和程序受到挑战,所有这些都促使基金公司在金融危机之后从新检讨和调整公司的发展战略,以更好地适应今后的一步发展。

实际上在金融危机以后我们已经看到一些国际性的基金公司(资产管理公司)在公司经营和投资管理策略上的变化。例如,擅长主动型管理的公司开始开发被动型产品及开始管理指数化基金,一些长期以来以主动型管理见长的公司也纷纷推出指数化基金、ETF等被动型产品;一些资产管理公司通过合并来扩大规模降低平均经营成本,市场上出现了受托资产超过3......

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2012年05月29日 14:42

谈谈美国的财政危局

最近一个时期,Fiscal Cliff(财政危局,也有人翻译为‘财政悬崖’)这个词越来越多地在全球投资类的媒体出现。美联储主席伯南克今年2月末在美国国会听证的时候就告知国会的议员们:“根据目前的法律,在2013年1月1日,依去年债务上限协议去实施的大规模削减开支及增加税负将导致一个巨大的财政危局(Fiscal Cliff)”。他同时希望“美国国会关注此问题,并找出取得长期财政平衡的方法,而不至于使所有的财政问题在同一天发生”。伯南克所指的这些财政问题主要包括:小布什政府时期实施(已被奥巴玛政府延期两年)的减税计划将在年底到期;一些税负优惠计划(包括替代性最低税和失业税负豁免期计划)将到期;旧......

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2012年05月08日 16:20

基金业整体行业的检讨

全球金融危机使得基金业受到了巨大的冲击。整个行业受托资产萎缩,管理费收入减少,流动性危机及去杠杆化导致大量基金赎回,主动型管理资产的业绩剧烈波动,传统的投资理念和程序受到挑战,所有这些都促使基金公司在金融危机之后从新检讨和调整公司的发展战略,以更好地适应今后的一步发展。

实际上在金融危机以后我们已经看到一些国际性的基金公司(资产管理公司)在公司经营和投资管理策略上的变化。例如,擅长主动型管理的公司开始开发被动型产品及开始管理指数化基金,一些长期以来以主动型管理见长的公司也纷纷推出指数化基金、ETF等被动型产品;一些资产管理公司通过合并来扩大规模降低平均经营成本,市场上出现了受托资产超过3......

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2012年03月17日 20:33

后危机时代机构投资者的风险管理

哈里·马科维茨是现代投资理论的创始人。他于1952年发表的《投资组合选择》以及1959年出版的著作《投资组合选择:投资的有效分散》奠定了现代投资理论的基础。根据这一理论,机构投资者将预期回报和风险(回报的波动率)当作两个目标变量,由此来确定给定预期回报、或者给定风险预算条件下的资产的配置。而相关风险管理和资产配置的方法也普遍被全球的机构投资者所采用。  

根据此方法进行风险管理和资产配置应该具备三个的前提条件:第一:各个资产类别未来一段时期的回报会趋向以往历史回报的均值。第二:未来各资产类别回报的波动率会保持与以往历史波动率相一致的水平而不发生系统的变化。第三......

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2012年01月12日 14:24

资本市场的恢复还需多长的时间?

资本市场受突发性因素、经济周期性调整因素以及经济结构性转变因素的影响。然而这三类因素对资本市场影响的程度及资本市场复苏所需的时间是不同的。突发性因素对市场的影响是暂时性的,市场的复苏也比较快。这方面最典型的例子是1989-1990年的香港股票市场。受国内突发性事件的影响,1989中,香港股票市场的跌幅曾达到36.7%,而股市价格至1990年6月恢复到了历史高点,仅仅用了一年的时间。经济周期性调整的因素对资本市场的影响较突发性因素的影响要大,市场复苏所用的时间也更长些。这种情况发生的次数最多,通常市场的恢复要3到4年,香港股票2000年经历了互联网泡沫后全球经济周期性的调整,又加上9.11和2003年的非典,直到2004年恢复近互联......

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2012年01月05日 10:54

2011年全球资本市场回望

2011年全球资本市场回望

孙昊

2011年对于全球资本市场的投资者来说,是一个危机四伏和充满挑战的一年。与年初大多数经济学家和投资者的乐观预期不同,全球各主要经济体的经济复苏及增长并不令人满意,美国在竭力避免经济出现“双底”;欧元区国家则力求防止主权债务危机的蔓延;新兴市场国家一方面积极维持经济增长,另一方面同时应对着通胀及通缩的风险。从回报上看,除部分债券市场外,多数类别资产的回报仍然令人失望,全球股票总体下跌9.42%,其中发达国家股票下跌7.62%,新兴市场国家下跌20.41%。

回望2011年,全球资本市场呈现出以下几个特点:

第一:“去杠......

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