2012年全球资本市场回望

孙昊

2012年对于全球资本市场整体而言是一个不错的年份。各主要资产类别均获得不错的回报。全球股票整体上涨13.43%，从地区看，亚洲（除日本外）上涨19.42%，成为股票市场表现最好的地区。从单一国家看，新兴市场国家中的土耳其、埃及、菲律宾等国股票市场上涨都超过了40%，其中土耳其股市上涨60.53%，成为MSCI全球指数成分中涨幅最高的国家。发达国家中，德国、比利时、丹麦和奥地利股票涨幅均超过20...

美联储于12月12日宣布实施第四轮的量化宽松计划。按照新的计划，美联储每月将在公开市场上增加购买400亿美元的房贷抵押债券，加上原有的还在进行的购债计划，美联储每月要购买的债券总额达到了850亿美元。新一轮的量化宽松措施部分地作用是替代2011年9月开始实施并将于今年年底到期的扭转操作。与过往几次量化宽松不同的是，此次第四轮量化宽松计划没有设立最后到期的期限。

美联储最初的两轮量化宽松措施取得了一些效果。第一：...

适应性是生物学领域中的一个重要概念，它是指生物物种适应自然环境的特性。从适应的绝对性讲，适应环境对生物物种的生存有决定性的意义；从适应的相对性讲，物种的特征在通过遗传而延续的同时，也随着环境的变化而有所改变。

在经济领域中也存在着同样的适应性法则。举个简单的例子，全球金融危机前，金融投资机构在低利率环境中生成出了一个新的特征，即高杠杆率。一方面，在低利率环境中，融资利率成本的降低刺激了借贷，另一...

资本市场投资者们所担心的往往不是出现已经预见到的最坏情况，而是那些不确定性和出现无法预见的情况。从这一角度看，与美国的财政悬崖相关的很多不确定性目前仍然威胁着全球资本市场。

这些不确定性表现在以下方面：第一：最后实际金额上的不确定性。具体来说就是最终所涉及的增税和减少支出的实际金额现在不能确定。尽管通过增税和削减开支所要减少的赤字目标为6070亿美元，但这中间一些减、免税的宽限期可以进一步延长；部分...

近些年很多人或许听到过这样一种观点：19世纪是英国的世纪，20世纪是美国的世纪，21世纪将是中国的世纪。这种观点虽然更象是社会学讨论的范畴，但它的确也说明了一个问题，即中国在当今的世界中变得越来越重要了。从全球的经济情况看，目前的不确定性表现在以下三个方面：第一：欧元区的债务危机是否能够得到有效控制；第二：美国的经济复苏能否持续；第三：中国经济能否继续维持有效的增长。欧元区的债务问题不可能在短期内解决，...

改革开放后的30多年时间里，中国成为全世界资本投资的热点。特别是随着我国金融开放的不断扩大，资本项目的投资日益活跃，资本流入不断增加。这种情况即便是在因雷曼公司破产而使全球陷入流动性危机的时候也没有改变。

似乎没有人质疑中国资本市场有系统性的高回报。从理论上讲，中国资本市场应该存在着系统性的高回报，主要的原因有两点：第一：中国经济增长率高于全球的平均水平。改革开放以来中国经济平均增长速度在9%-10%之...

投资管理分主动型和被动型两大类。主动型投资管理是指在投资管理过程中，投资管理人积极地运用相关投资策略，在风险预算限定的条件下，尽可能多地战胜指数以获取最大的回报。而被动型的投资管理是指在投资管理过程中，投资管理人按照指数的配置进行投资，尽可能地以最小的成本获取与相关指数相同的回报。

    目前多数投资者仍相信，优秀的主动型投资管理人从长期看，能够给投资者创造高于指数回报的业绩。基金行业的报告显示，...

全球金融危机之后的资本市场在很大程度上是一个政策（包括货币政策和财政政策）主导的市场。在这期间，各国政府不断地实施了一系列的政策以阻止进一步危机的蔓延，防止资产价格的崩盘，减轻和缓解债务负担，刺激和促进经济增长，增加消费和改善就业。

比较起来，在所有主要国家相关的政府政策中，美国政府的货币政策和财政政策更加进取，效果也相对明显。在货币政策方面，美联储实施的一系列货币政策，包括其中的量化宽松政策，...

全球金融危机使得基金业受到了巨大的冲击。整个行业受托资产萎缩，管理费收入减少，流动性危机及去杠杆化导致大量基金赎回，主动型管理资产的业绩剧烈波动，传统的投资理念和程序受到挑战，所有这些都促使基金公司在金融危机之后从新检讨和调整公司的发展战略，以更好地适应今后的一步发展。

实际上在金融危机以后我们已经看到一些国际性的基金公司（资产管理公司）在公司经营和投资管理策略上的变化。例如，擅长主动型管理的公...

最近一个时期，Fiscal Cliff（财政危局，也有人翻译为‘财政悬崖’）这个词越来越多地在全球投资类的媒体出现。美联储主席伯南克今年2月末在美国国会听证的时候就告知国会的议员们：“根据目前的法律，在2013年1月1日，依去年债务上限协议去实施的大规模削减开支及增加税负将导致一个巨大的财政危局（Fiscal Cliff）”。他同时希望“美国国会关注此问题，并找出取得长期财政平衡的方法，而不至于使所有的财政问题在同一天发生”。...

全球金融危机使得基金业受到了巨大的冲击。整个行业受托资产萎缩，管理费收入减少，流动性危机及去杠杆化导致大量基金赎回，主动型管理资产的业绩剧烈波动，传统的投资理念和程序受到挑战，所有这些都促使基金公司在金融危机之后从新检讨和调整公司的发展战略，以更好地适应今后的一步发展。

实际上在金融危机以后我们已经看到一些国际性的基金公司（资产管理公司）在公司经营和投资管理策略上的变化。例如，擅长主动型管理的公...

哈里·马科维茨是现代投资理论的创始人。他于1952年发表的《投资组合选择》以及1959年出版的著作《投资组合选择：投资的有效分散》奠定了现代投资理论的基础。根据这一理论，机构投资者将预期回报和风险（回报的波动率）当作两个目标变量，由此来确定给定预期回报、或者给定风险预算条件下的资产的配置。而相关风险管理和资产配置的方法也普遍被全球的机构投资者所采用。  

    根据此方法进行风险管理和资产配置应该具备三个的...

资本市场受突发性因素、经济周期性调整因素以及经济结构性转变因素的影响。然而这三类因素对资本市场影响的程度及资本市场复苏所需的时间是不同的。突发性因素对市场的影响是暂时性的，市场的复苏也比较快。这方面最典型的例子是1989-1990年的香港股票市场。受国内突发性事件的影响，1989中，香港股票市场的跌幅曾达到36.7%，而股市价格至1990年6月恢复到了历史高点，仅仅用了一年的时间。经济周期性调整的因素对资本市场的影响较...

2011年全球资本市场回望

孙昊

2011年对于全球资本市场的投资者来说，是一个危机四伏和充满挑战的一年。与年初大多数经济学家和投资者的乐观预期不同，全球各主要经济体的经济复苏及增长并不令人满意，美国在竭力避免经济出现“双底”；欧元区国家则力求防止主权债务危机的蔓延；新兴市场国家一方面积极维持经济增长，另一方面同时应对着通胀及通缩的风险。从回报上看，除部分债券市场外，多数类别资产的回报仍然令人失望，全球...

年关将近，媒体关于基金年底业绩排名的报道变得越来越抢眼。“基金业激战年底排名”、“基金岁末贴身肉搏”、“基金血拼年末排名”等等极具吸引力的标题引来不少围观者。年底业绩是评价基金经理的一个理想指标吗？

    基金的业绩表现是评价基金经理和基金公司投资管理水平的最重要指标。然而这里所说的业绩表现应该是一个较长历史期间的业绩表现，而绝非一年的业绩表现。有效地比较历史业绩表现应具备两个条件。一是所说的这个...

“这是一个最好的时代，这也是一个最坏的时代！”

         没错，这是一个最好的时代：我们创造了奇迹！我们用短短30年的时间走完了发达国家一个多世纪才走完的路，我们市场化的改革使中国彻底摆脱了饥恶和落后，我们经济体的规模已经上升至世界第二，我们成功地应对了一次又一次的经济危机，我们国民的财富以全球最快的速度持续的增长，我们公民的权利从没有象今天这样得到重视和尊重，更重要的，我们的人民学会了自己把握命运...

          查尔斯×庞齐（Charles Ponzi）是一个上世纪初从意大利移民到美国的投机商。他从1919年开始策划了一个骗局，编造了一个子虚乌有的投资计划，许诺在45天或者90天的时间里为投资者分别提供50%或100%的投资回报。实际上他把新投资者的钱作为快速盈利付给先前的投资人，以此诱使更多的投资人上当。由于前期的投资回报丰厚，庞齐在不到一年的时间内诱骗了3万多投资者。此骗局后来由波士顿的一名记者揭露出来。整个骗局给当时...

         进入21世纪以来，不断加速的经济全球化使得世界各国的经济联系日紧密，各国和各经济体的依赖程度越来越高，经济活动的规则越来越趋同。然而经济危机后，我们看到这样一个现象，就是在全球化的大环境中，不同国家和经济体出现了“背驰”（De-coupling）的情况。总的来说，美国希望避免经济出现双底，欧元区力图阻止债务危机蔓延，而新兴市场国家要同时应对通胀和通缩的威胁。而很多具体的目标是互相抵触的。相应的经济政策...

生产要素（劳动力、土地、资本、技术等）的回报是指各种生产要素在一定供求条件下根据自己在社会生产过程中的相对贡献而获得的相应报酬。生产要素回报的分配是社会经济活动中一个非常重要的组成部分，它不仅关系到社会再生产是否可以有续地进行,还关系到整个社会的公平与正义。

         在实际社会经济中，生产要素的回报取决于三个因素：一是生产要素的稀缺程度；二是生产要素所有制的性质；三是政府对要素回报的分配调节...

了解经济史的人一定都听说过“英国病”（British Disease）。这是指在第二次世界大战之后的30多年间，英国的经济增长放缓，个人收入实际增长减速，在全球中的地位日趋下降。尽管在撒切尔执政期间英国的整体状况得到大大改善，但英国在全球的相对地位已经不比从前，其经济规模曾经几乎被意大利超过。近两年来，我们也听到了这样质疑的声音：“美国是不是继英国之后也染上了‘英国病’”？。

         其实，目前世界上还有一...